Ден Гувер, Головний Операційний Та Головний Представник З Питань Дотримання Правил У Інвестиційній Компанії Castle Funds, у своєму цікавому інтерв'ю для Cryptonews, обговорив кілька питань, пов'язаних з Bitcoin ETF.
Це включає оцінку реальної цінності торгового обсягу Bitcoin ETF, необхідні умови успіху ETF, причини чому ринкова мінутія традиційних фінансів є "дуже чужою" для більшості учасників криптовалютного ринку та багато іншого.
Отаке було його висловлювання.
Коли обсяг торгівельного обороту є цінною інформацією?
За словами Хувера, початкові торговельні обсяги Bitcoin ETF свідчать про те, що підтримуючі гравці будь-якого успішного обігового продукту біржі (ETP) ще не мають значних обсягів. (Примітка: ETF є підкатегорією ETP як більш широкої категорії.)
Тому він сказав,
Обсяг торгівлі має значення лише тоді, коли він призводить до створення нових акцій ЕФТ (активи в довірчому фонді, на яких спонсор може стягувати комісію).
У іншому випадку це просто показує, що одні й ті ж акції постійно переміщуються з рук в руки.
Зазвичай, це означає, що:
- Вартість хеджування є високою через погану наявність замінників для індексу/активу, який відстежується, що можуть бути дешево позичені.
- наразі недостатньо авторизованих учасників (АП) на борту для створення або викупу акцій, тому немає такої торжественості з мінімальними преміями або знижками; менше АП означає, що можуть існувати можливості для арбітражу на ринку тривалий час, оскільки є менше сторін та менше капіталу, щоб скористатися ними.
- Наразі маркет-мейкери на ринку еквіті-опціонів не можуть здійснювати значні операції, зазвичай через високі витрати на позичання або обмеження брокера на торгівлю опціонами.
Говорячи як інвестор на ринку біткоінів, Гувер заявив, що він би віддавав перевагу тому, щоб BTC, які утримується в ЕТП, були придбані на ринку та належали лише фонду або тресту, а не були позиченими від іншої сторони, яка має претензії до монет.
Те, що Bitcoin ETF дозволений, ще не означає, що він буде успішним.
Застосування спот-фондів Bitcoin має низку переваг. Серед них - менші труднощі з доступом для інвесторів та конкуренція для незадовільно працюючих ф’ючерсних Bitcoin ETF, стверджує Гувер.
Протягом найближчих кількох місяців питання з запуском "трохи зм'якнуть". Існуватиме можливість для учасників ринку - УП, брокер-дилерів та опціонних ринкових мейкерів - перепродати ЕТП індивідуальним інвесторам, - повідомив Хувер.
в довгостроковій перспективі, тим не менш, ETP-і є "розумним рішенням" для регуляторної неоднозначності, що обмежує доступ більшості американських інвесторів.
Я вважаю, що технологія ETP (з її додатковими джерелами ліквідності, функціями виявлення цін тощо) є неефективним рішенням проблем доступу до ринку цифрових активів.
Проте на регулювання ETF в США знадобилося майже три десятиліття, тому Гувер вважає малоймовірним, що "сучасний асортимент продуктів втратить свою регуляторну обґрунтованість найближчим часом".
Крім того, головний оперативний директор пояснив, що ринки Bitcoin "зрозуміло дуже занепокоєні", щодо деяких великих учасників ринку, які торгують BTC на постійному ринку - при тому, що подання та попит обмежені лише однією конкретною точкою в часі протягом п'яти робочих днів на тиждень.
Тим часом Шейн Роджерс, Голова та співзасновник платформи PDX, стверджує, що у Bitcoin ETF немає недоліків. Єдине, що вкладники продовжують бути "надмірно залученими до вагомостей несофістикованого невеликого капіталу на роздрібному ринку".
Роджерз, з свого боку, сказав,
"Існують великі переваги в плані цін та оцінок, а також, особливо, зростаючого загального прийняття та використання BTC та криптовалют."
Видання - одна річ, але чи дійсно буде успішним ЕТП, включаючи спотовий Bitcoin ETF, - це інша. Гувер зазначив, що успіх залежить від кількох ключових питань. Серед них:
- Чи має спонсор (BlackRock, Franklin, Fidelity, Bitwise, Grayscale) достатньо стосунків з AP, ринковими мейкерами та інституційними інвесторами для забезпечення організованості торгівлі на Bitcoin ETF?
- Чи існують альтернативи Bitcoin ETF, які можуть бути дешевшими, безпечнішими або точніше відслідковувати основні ринкові умови під час зміни?
- У спонсора є відносини з достатньою кількістю брокерських компаній для проведення державної експертизи і торгівлі на платформах (наприклад, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Edward Jones)?
- Чи має спонсор достатню кількість інших продуктів або свого власного капіталу для просування свого бренду та підтримки консультантів матеріалами маркетингу?
Роджерс стверджує, що єдиним справжнім головним відрізняючим фактором до цього часу серед затверджених спотових фондів BTC є комісійні відрахування.
Кріптовалюта залишається спекулятивним і волатильним активом. "Той факт, що ви можете брати участь через ETF, не зменшує безпеку або волатильність базового активу", - відзначив він.
За інформацією, опублікованою на веб-сайті #Grayscale, наразі #Grayscale володіє 566,973 $BTC ($23.21B), що на ~52,227 $BTC ($2.14B) менше від моменту схвалення ЕТФ. Також, компанія iShares (Blackrock) володіє 33,431 $BTC ($1.37B), Fidelity - 24,857 $BTC ($1.02B), Bitwise - 10,152 $BTC ($415.6M). pic.twitter.com/fx2Kj3WpSB - Lookonchain (@lookonchain), 22 січня 2024.
Деталі TradFi ринку чужі учасникам криптовалютного ринку.
Гувер зауважив, що необхідно розуміти, як вимога отримати "експозицію" на Bitcoin через ЕТП фактично впливає на "потоки" або вартість активів у цьому ЕТП.
Він пояснив, що ЕТП мають кілька рівнів відокремлення між "попитом на Bitcoin від інвесторів" і додатковими акціями.
важливо,
"Ці мініатюри ринку є дуже незвичайними для більшості учасників ринку цифрових активів, і ідея, що між попитом ринку на ЕТП і попитом на основний актив є настільки багато шарів, може бути складно пов'язана з очікуваннями "масових потоків"."
Хувер навів приклад інвестора, який бажає придбати акції ETP. Вони розміщують замовлення своєму брокеру. Після цього, замовлення може бути виконане з будь-якого або кількох джерел.
Ось чотири сценарії, і тільки один з них призводить до збільшення активів управління ЄТП (АУМ).
- Брокер має акції на складі або замовлення від іншого клієнта в протилежному напрямку, у такому випадку ЕТП не отримує додаткових активів керування як наслідок інвестиції.
- Брокер не має наявних акцій, але він може позичити акції. Це відбувається за умови, що вони матимуть компенсаційну заявку протягом наступних двох робочих днів, що є стандартною процедурою для розрахунків з акціями. ETF знову не бачить жодного додаткового обсягу управління активами.
- Брокер купує акції на ринку від іншого брокера. Фонд обмінює ці акції на гроші, що приходять до нього.
- Якщо є попит на акції, який не задовольняє існуючу заявку на купівлю та продаж (покупці та продавці), і який все ще не задовольняється, беручи до уваги вартість позики акцій ETP у володільців на довгий термін, таких як індексні або пенсійні фонди, AP може звернутися до ETP, щоб створити новий «кошик» (загалом на суму близько $1 млн) нових акцій ETP. У цьому випадку ETP нарешті бачить (і стягує плату за) капітал інвестора.
В усьому цьому варто зазначити, що є причини, чому хеджери можуть не обирати новий Bitcoin ETF. "Організована торгівля акціями ETP залежить від дешевого, точного хеджування", - сказав експерт. Це обумовлено наявністю хороших альтернатив для активу, який шукає відслідковувати ETP.
Проте, зважаючи на витрати на хеджування на фьючерсному ринку та регуляторні труднощі, пов'язані з володінням брокерськими дилерами миттєвими BTC, Хувер вважає цілком можливим те, що деякі хеджери можуть обрати продукт Grayscale, акції гірничих компаній або MicroStrategy як кращі доступні замінники миттєвих BTC ніж самі миттєві BTC.
Кожні 15 хвилин виконується розрахунок у BTC, а акції Bitcoin ETF можна придбати лише у робочі дні.
Хувер також прокоментував початковий продажевий тиск на валюту BTC "існують деякі обґрунтовані пояснення" тут.
На ринку виникло певне "продажність новин", але також було помітно звільнення затриманого попиту на закриття арбітражу GBTC, що деякими учасниками здійснювався кілька років.
Генеральний директор зазначив, що загальний тиск на ринках, ймовірно, пов'язаний з початковим етапом налагодження ефективних операцій з хеджування для збереження прибутковості ринкових операторів та розумних торговельних витрат.
Він знову зазначив відмінності між торгівлею акціями продуктів і торгівлею цифровими активами 24/7.
Спочатку він зазначив, що існує вищезазначений "довгий шлях" між попитом ринку на акції ЕТП та потоками, які вимірюються за допомогою нових емітованих акцій ЕТП.
Потім Гувер сказав,
"Комісія з цінних паперів та бірж США схвалила перші угоди у четвер перед трьома вихідними днями на американських ринках, що спричинило затримку."
Торговельна операція, яка створює нові частки ETP ("потік") у четвер, не потребує готівкового платежу до наступного вівторка. Тому жодне ефективне забезпечення будь-якої цінової дії неможливе до вівторкового ранку.
Біткойн вирішується з кожним блоком, або приблизно кожні 10-15 хвилин. Однак, акції Біткойн-ETF вирішуються за T+2 робочі дні Нью-Йорка. Це не включає у себе вихідні та святкові дні.
"Ця різниця в часі, посилена тим, що ЕТП повинна встановлювати ціни о 16:00 за нью-йоркським закриттям фондових ринків, створює потенціал для маніпулятивної діяльності на ринку Bitcoin, аналогічної тій, яка спостерігалася на валютних ринках в початкових 2010-х роках, за що картель з п'ятнадцяти банків заплатив понад 2,3 мільярда доларів для врегулювання судових позовів."
APи, які купили нові акції Trust у четвер та п'ятницю, мають відповідальність керувати своїми ризиками, пов'язаними зі зміною курсу BTC, поки акційні ринки та банки не працюють, повідомив Хувер.
Отже, BlackRock, наприклад, зобов'язаний допомагати своїм клієнтам (AP) виконувати цю відповідальність.
Згідно з Хувером, погодитися на випуск нових акцій інвестиційного фонду iShares IBIT у п'ятницю, зафіксувати кількість BTC, що належить за ці акції, на основі ціни у п'ятницю о 16:00 в Нью-Йорку, а потім купувати BTC в наступну середу, коли акції були випущені та врегульовані, було б "дуже нерозсудливо".
На 6-й день вузька злив, оскільки всі інші постачальники трохи перевершують відтік GBTC pic.twitter.com/1fMws3e5yl — BitMEX Research (@BitMEXResearch) 20 січня 2024 року
Електронна торгова платформа (ЕТП) - інституційний продукт, вона не може бути роздрібною.
На останньому етапі Хувер пояснив, що ринок акцій ЕМФ в кінцевому рахунку є інституціональним ринком. Всі ЕМФ є інституціональними продуктами за визначенням.
Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) вимагає, щоб компанії випускали нові акції цих продуктів у великих блоках. Наприклад, компанія iShares IBIT планує розмір блоку в $1 мільйон, повідомив Гувер.
BlackRock та інші організатори Bitcoin ETF постійно рекламують свої продукти на ринку "консультантів" та "кінцевих інвесторів".
Це включає в себе менеджерів модельних портфелів (наприклад, Edelman Financial Engines), "робо-консультантів" (таких як Schwab's Intelligent Portfolios) та професійних управляючих активами (хедж-фонди, інвестиційні фонди, пенсійні фонди та інші).
"Якщо індивідуальний інвестор не може безпосередньо зробити замовлення на придбання акцій ETP через фонд або спілку, за допомогою агента з переказу, і не може бути впевнений, що їх акції будуть придбані за чисту активну вартість фонду або спілки того дня, то продукт не є роздрібним продуктом."
Існують регулятивні обмеження, але також маржа від зборів за ЕТП "просто недостатньо велика, щоб підтримувати великі витрати на масовий маркетинг для роздрібних інвесторів".
Гоувер стверджує, що бізнес ґрунтується на економії масштабу. Кілька флагманських продуктів забезпечують достатньо прибутку, щоб підтримувати маркетингову кампанію спонсора на всіх продуктах платформи.
В рерайтір задача полягає в переписуванні тексту, зберігаючи його зміст і структуру, але використовуючи свої власні слова і фрази. Те, що ви надали, не є початком тексту для рерайту. Будь ласка, надайте початковий текст для рерайту, і я буду радий допомогти вам.
